["A股市場中的大宗交易、定向增發、封閉式基金、可轉債都存在著折價套利空間和機會"]
"今天把錢投進去買股票，第二天賣掉就能賺錢順便分錢，短平快，這就是溫州人最喜歡的投資模式。"
瑞安思考總經理兼投資總監岳志斌所說的這種"短平快"的投資就是指大宗交易套利。
從2010年開始，專注於大宗交易套利的公開產品開始浮出水面。
2010年5月，岳志斌在溫州推出了市場上第一只大宗交易套利產品——中融思考1號，截至4月20日，該產品的累計單位凈值已經達到1.29元，在2011年A股市場大幅下跌的背景下，該產品更以14.18%的收益率成為2011年陽光私募產品業績排行榜上的季軍。
在盈利的號召下，這類產品也吸引了更多的參與者。東方證券旗下的東方紅資產管理公司日前也摩拳擦掌推出了首只專注於大宗交易等折價機會的券商集合理財產品東方紅·新睿2號。
折價中的機會
2008年4月19日，證監會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（下稱《指導意見》）規定，為降低"大小非"拋售對二級市場的影響，出售的限售股數量超過總股本1%的需經大宗交易平臺。
此后，大宗交易平臺迅速活躍起來。統計顯示，截至2011年底，大宗交易總成交金額在3000億元左右，其中逾九成是在2008年4月以后發生的。
有過投行從業經歷的岳志斌很快嗅到了當中的市場需求，在他看來，這些需求產生的正是套利的空間。
從2008年8月份開始，岳志斌就開始指導客戶參與大宗交易套利，并獲得了不錯的利潤。在溫州從事多年投資的岳志斌發現，大宗交易套利這一模式也更能迎合溫州資金的需求。
"溫州資金的特點是希望能賺快錢，短平快，今天進去買股票，第二天賣掉就能賺錢，第二天就可以分錢，這個就是溫州人最喜歡的投資模式。"岳志斌說。
"A股市場充滿著諸多不確定性，有沒有更具確定性的投資機會，可以'低'風險獲得相對較'高'收益？事實上，A股市場中的大宗交易、定向增發、封閉式基金、可轉債都存在著折價套利空間和機會，這是我們這只產品設計的初衷。"東方紅·新睿2號擬任投資經理吳鐵對第一財經日報《財商》記者說。
吳鐵指出，大宗交易就是類似股市的"批發—零售"模式，投資者通過大宗交易平臺獲得大宗具有一定折價率的股票，然后在二級市場分拆出售。根據東方證券資產管理公司統計，2009~2011年大宗交易的折價率分別為6.08%、6.69%和6.18%，三年平均折價率超過6%。
吳鐵表示，成熟資本市場的大宗交易是投行業務的一塊重要內容，有資料顯示，美國券商在大宗交易業務上的收入占全部收入的10%，而經紀業務也只占到全部收入的15%。相對國外市場而言，目前國內大宗交易業務還有很大空間。
溫州人的股市生意經
與吳鐵一樣，岳志斌也喜歡將大宗交易套利稱為股票市場上的批發零售。
"我們做的事情正是溫州人最擅長的，就是批發零售。"岳志斌說，大宗交易套利賺的就是"搬運工"的錢。
溫州本土就有很多投資人長期有大量資金沉淀在自己的資金賬戶，具有理財需求，但又要求流動性好。為了迎合溫州資金的特點，岳志斌也對思考1號的條款進行了修改。
與一般陽光私募信托產品不同，思考1號的產品封閉期只有15天，每個月的12日和21日都可以進行產品的申購贖回，并且不收取申購費和贖回費。除了信托公司和銀行收取的1.2%的管理費和0.2%的托管費之外，產品也不再收取任何管理費用，只收取業績提成。此外，思考1號還與托管銀行簽訂了利率達到1.4%的同業存款利率，閑置的資金銀行必須按照其日均余額50萬以上的1.4%為其支付利息。
"之所以能談下這個條款，就是因為我們資金大部分時間是做大宗交易，二級市場做得比較少，二級市場到今天為止也只有20%的倉位，大部分時間內80%的資金是閑置在銀行和證券公司保障金賬戶的，因此對客戶來說，在閑置期間，這部分資金的管理費也相當於被利息抵掉了。"岳志斌說。
在整個大宗交易套利的流程當中，岳志斌坦言，最重要且最具有挑戰性的一道工序就是出貨的技巧。
"我們目前有4個交易員，包括我在內，都在二級市場有過十幾年交易經驗的，有自己的一套賣出交易策略。"岳志斌說，在出貨的時候一般是將籌碼拆成很散的單子按分鐘出貨。
"我們賣出的時候，也不會把'買3'給賣穿，這樣對市場盤面影響是非常小的。"岳志斌說。
岳志斌就曾經在大宗交易平臺買入了100萬股，在出貨當天上午，該股票總共成交了130萬股，其中的100萬股就是岳志斌的團隊"零售"出去的。"而且當天上午股價還沒有下跌，這個難度是非常大的。"岳志斌說。
對岳志斌而言，貨源也是一個不大不小的煩惱。
"做過投行業務的經歷讓我最早在大宗交易套利上有一個很好的人脈基礎，貨源一旦拿到就會比較穩定，這是我們最大的優勢，但是也有不足的地方，因為這個圈子只有這么大，接觸到的人不是足夠多，相對而言，我們貨源也會比較有限。"岳志斌說。
但是，思考1號的公開運作之后，岳志斌發現，這一公開產品也為他開啟了另一扇尋找貨源的大門。
"現在已經有上市公司股東沖著我們產品的名氣來接洽，成為我們開辟貨源的另一個渠道。"岳志斌說，在陽光化以前，接洽項目的時候甚至需要給對方遞上自己的身份證，同時給對方看自己賬戶上確實有足夠的資金量，得到認可之后才能成交。而現在，公開產品就成為岳志斌的一塊金字招牌，遞身份證的歷史也一去不復返了。
新規反而帶來更多套利機會？
作為券商資管，資源優勢讓東方紅資產管理公司對這只關注大宗交易等折價機會的產品更是信心滿滿。
吳鐵說，新睿2號除了會利用自身在二級市場的規模及影響力的優勢，尋找大宗交易機會之外，也會結合計算機交易系統進行交易。
"每單大宗交易成交量與該股票當期日均成交量的比值平均在1至1.1左右。如果利用計算機交易系統將大宗交易所得的股票分拆為數量較小的賣單，每天賣出數量控制在當天交易量的5%左右，基本不造成沖擊，成交價格接近當天均價，約20個交易日賣出，采用這一交易方式，平均每次年化收益率可達20%至30%。"吳鐵說。
然而，這一廂，大宗交易套利產品前赴后繼；另一廂，上交所3月中旬發布的大宗交易新規意見函，則讓不少大宗交易套利者感覺不確定性在增加。
3月13日，上交所發布一則《關於征求優化大宗交易機制有關措施意見函》，預備從四個方面調整現有的大宗交易機制，包括延長交易時間、降低交易門檻、放寬漲跌幅限制和增加大宗交易申報類型，同時引入鎖定期機制，即大宗交易中的買方購入股份后可能被鎖定一定的時期不得轉讓（按上交所的設想，鎖定期擬分為兩檔，一是漲跌幅限制范圍為前收盤價格的70%至130%的，鎖定期限至少為半年；二是漲跌幅限制范圍為前收盤價格的50%至150%的，鎖定期限至少為1年）。
緣於新規發布，大宗交易市場近期非常活躍。截至4月16日，今年以來A股的大宗交易累計成交1370筆，累計成交額達到334.35億元。而往年一季度一直是大小非減持的淡季，三四季度才是減持旺季。據統計，2011年3月大宗交易總額約140億元，而今年3月這一數字增加到了170億元，同比放大超過20%。
但吳鐵認為，新規實施之后，對機構投資者而言，反而會帶來更多的套利空間。
"新規有助於大宗交易的供給規模擴大，并有利於大宗交易的交易規模的提升；而鎖定期規定有望以流動性獲取更大的折價率，給機構投資者更多的套利空間。"吳鐵說，目前，大宗交易股份來源的主體是產業資本，產業資本套現的動機將在相關機制的作用下進一步增強。折價率可能進一步擴大，將會出現更多的折價套利機會。
岳志斌則認為，新規將大小非的利益與二級市場的利益再一次捆綁起來，對二級市場將會是正面影響。對於大宗交易套利而言，目前也已經做好應對新規則的心理和戰術層面上的準備。
沒有留言:
張貼留言